美国政府“关门”结束后，通胀统计数据低于预期。
据央视新闻报道，美国劳工部12月18日公布的数据显示，11月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅高于9月的3%。剔除波动较大的食品和能源价格，11月份核心消费者价格指数同比上涨2.6%。
尽管美联储明年一月降息的可能性仍然不大，但交易员开始提高对明年三月降息的预期。根据芝商所的 FedWatch 工具，明年 3 月降息的可能性为 60%，高于前一天的 50%。
该报告因政府关门而推迟，显示价格压力已经缓解，但经济学家在准备工作出现问题后持谨慎态度。这一积极变化并不意味着长期高于美联储2%目标的物价压力依然存在。
前进的道路仍不明朗，更多需要ATA来指导美联储的货币政策。
意外“跳水”
白宫国家经济委员会主任、下一任美联储主席的主要候选人凯文·哈塞特在通胀数据公布后表达了感谢。 “虽然我们还不能宣称价格方面取得了胜利，但这份消费者物价指数报告却令人惊讶地乐观。”
芝加哥联储主席乔治·戈德斯比是上周联邦公开市场委员会会议上投票反对降息决定的两名官员之一。他认为利率将保持不变。他表示，最新的通胀数据“良好”，如果这一趋势持续下去，可能为明年进一步降息打开大门。
但总体而言，这些意外的通胀数据的指示价值有限。东珠证券首席经济学家陆彻对21世纪经济报道记者表示，11月CPI和核心CPI均明显下降比预期的。美国11月CPI在技术层面面临两个问题。首先，10月份CPI数据不存在，因为由于政府关闭而没有收集。 11月CPI仅包含同比数据，不包含环比数据。其次，政府关门于 11 月 14 日刚刚结束，这减缓了数据收集工作。零件价格调查、样本收集和行政数据输入可以延迟或集体补充。某些类别的服务、政府支出和监管价格的更新可能会延迟或以估计值取代。例如，10月至11月房地产CPI平均环比接近0%，而前几个月环比增速为0.2%至0.3%。当出现明显错误、部分数据缺失时，表明劳工部的技术处理问题导致数据失真。
中航证券首席经济学家董正润业内人士向21世纪经济报道记者表示，客观上，低于预期的通胀数据由于独特的代际背景，参考价值有限，应谨慎对待。最近一次联邦政府关门造成了10月份的数据缺口，美国劳工统计局在编制11月份CPI时明确表示，要到11月14日才会恢复数据收集，并且某些项目需要使用调查以外的数据来源进行估算。这种不寻常的技术流程意味着11月份数据的质量和一致性实际上比平时要弱。
因此，虽然表面上2.7%的同比增幅表明通胀正在迅速降温，但由于统计中断，其中可能包含“噪音”。仅凭这一点就得出美国通胀趋势明显减弱的结论并不严谨。董仲云认为，对其真实路径的可靠判断需要基于编辑了未来几个月提供的更连续和完整的数据序列。
接下来，明年 1 月 13 日到期的美国 12 月通胀数据可能会提供更清晰的分析。关闭结束后，美国政府的数据收集工作正在恢复正常速度，这为美联储在下月底决定下一次利率决定之前提供了更明确的参考点。
最后一公里尤其困难。
一些公司已经提高价格以应对关税，而另一些公司则推迟涨价，以免吓跑消费者。年初通常是企业调整价格的窗口，因此未来通胀可能会进一步上升。
Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家塞缪尔·图姆斯(Samuel Toomes)表示，截至9月，该公司表示仅将约40%的费用转嫁给消费者，并预计这一比例将逐步增加，到明年3月达到70%，此后将趋于稳定。
在奥罗普董仲云表示，即使我们暂时接受可疑的11月通胀数据，并认识到美国通胀水平自8月以来总体呈下降趋势，但美国通胀未来走向仍存在不确定性。这主要是因为在当前复杂的政治环境下，持续通胀的风险依然较高。现有关税政策的成本尚未完全转嫁给消费者，未来可能的降息和进一步的财政刺激可能会从需求端提供新的价格支撑。
自2月份征收关税以来，美国核心通胀环比增长往往慢于预期。展望未来，陆哲分析称，中美洲一年的关税放松期限缓解了关税对美国通胀的上行压力。然而，随着美国平均进口关税从2025年初的7%左右上升至30%，进口大宗商品价格面临的关税压力将持续上升。仍然存在，但会更加温和。
陆哲预计，2026年美国基本商品核心CPI将持续上涨，而住房服务将下降，非住宅基本服务将出现波动。预计同比通胀率将维持在3%左右。由于需求增长和2026年下半年经济过热的风险，以及鸽派美联储主席进一步降息的可能性，美国核心通胀可能在2026年末面临进一步上行压力。
当前市场预期面临的最大风险是，2026年财政和货币政策组合的宽松可能会给美国年底通胀带来显着的需求面上行风险。陆彻警告说，能源和商品供应的大幅波动可能导致20世纪70年代的二次通胀故事重演。
考虑到多方面因素，董仲云预计，美国通胀率的下降将我要循序渐进、起伏不定。通胀可能会在较长时期内超过2%的政策目标，使得对抗通胀的“最后一英里”挑战变得尤为困难。
实现“双重使命”面临诸多挑战
对抗通胀的战争远未获胜，劳动力市场正在疲软，美联储在实现其“双重使命”方面面临诸多挑战。
董忠云表示，不稳定的iData基础设施使美联储的政策制定变得更加困难，因为它必须在维持物价稳定和实现充分就业这两个法定目标之间做出复杂的权衡。持续通胀压力的可能性和劳动力市场疲软的早期迹象构成了典型的“双向风险”，导致决策界内部出现分歧。虽然一些成员国主张将遏制通胀作为当前主要且明显的挑战，但其他成员国则对潜在损害持更为谨慎的态度过度严格的政策可能会对劳动力市场造成影响。
关键经济数据的缺乏，使得判断经济放缓是周期性波动还是结构性变化变得尤为困难，直接增加了政策应对过早、过晚或力度不够的可能性。因此，董中云认为，美联储后续的政策方向将继续对即将到来的经济指标非常敏感，并会进行相应调整。
行长陆哲对记者表示，在就业和通胀双重目标下，美联储继续表达了平衡双重目标的难度，但同时在12月最近一次会议上，延续了近期更加关注就业下行风险的政策重点。这种思维方式可能会低估通胀风险并导致错误的决策。但总体而言，主要矛盾是尽管关税风险降低且通胀趋势下降，但当前美国经济的主要因素仍然是就业。
陆哲指出，劳动力市场短期风险较大，但长期通胀风险较大。就业方面，自美国政府关门以来，美国劳动力市场持续降温。 ADP 和 Rebellio Lab 私营部门就业人数 11 月份保持环比负增长。在12月的FOMC会议上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，近几个月的非农就业增长可能被高估了6万个工作岗位，每月就业人数应减少2万个工作岗位。与此同时，11月数据显示失业率继续小幅上升趋势。数据显示，今年以来，美国劳动力市场一直处于供给收缩和需求降温之间的紧平衡状态。
展望未来，陆哲预计，美国就业将首先发展明年下降然后增加。美联储降息的一个关键考虑因素是就业下降幅度超过预期的风险。通胀方面，关税的逐步分配短期内可能会导致明年一季度通胀出现季节性高位，但预计反弹幅度不会很大。 2026年底至2027年，由于财政宽松和增长复苏，通胀上行压力预计将集中。
（作者：吴斌，编辑：张星）
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